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深入解析美的集团

2022-11-05 19:56:11 833

摘要:一、企业分析1、企业基本情况(1)企业的基本信息美的集团股份有限公司于2000年4月7日年成立于中国广东,于2013年9月18在深交所主板A股上市。普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具了无保留意见的审计报告。(2)企业主营业务...

一、企业分析

1、企业基本情况

(1)企业的基本信息

美的集团股份有限公司于2000年4月7日年成立于中国广东,于2013年9月18在深交所主板A股上市。普华永道中天会计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具了无保留意见的审计报告。

(2)企业主营业务

美的是一家覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大业务板块的全球科技集团,提供多元化的产品种类与服务,包括以洗衣机、冰箱、厨房家电及各类小家电为核心的消费电器业务;以家用空调、中央空调、供暖及通风系统为核心的暖通空调业务;以库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人与自动化系统业务;以智能供应链、工业互联网和芯片等业务为核心的数字化业务。

企业主打产品是暖通空调和消费电器(消费电器主要包含冰箱、洗衣机、厨房电器及其它小家电),企业的主打产品或服务创造了80%以上的营业收入。

(3)主要市场

国内外营业收入占比各半。

2、行业分析

(1)行业所属阶段

美的所属家用电器行业,行业所处阶段是成熟期。

(2)行业市场规模

行业市场规模2.02万亿。

(3)行业竞争格局

论格局:双寡头竞争格局稳固,行业格局&内在改革驱动利润率提升。我国空调行业经历从家电普及市场扩容到行业供需失衡价格战,再到中小厂商退出行业集中度提升,后期行业竞争格局逐渐明朗,形成双寡头竞争格局。优势格局带来上下游议价能力,消费升级推动产品结构高端化。我国家用空调行业自 2008 年起,内销市场 CR2 已达到 60%,此后行业格局稳固,行业CR2市占率在后期提升幅度不明显。根据奥维云网的数据,2018 年格力空调市占率为 38%,美的空调市占率为 25%。良好的行业格局带来行业利润率的提升,同时美的深化内部改革提升利润空间。

看成长:内销市场处于成熟阶段,消费升级下产品更新换代与一户多机趋势驱 动内销增长。我国空调行业自家庭保有量和普及度提升后,行业增速出现放缓现象, “家电下乡”、“以旧换新”、“节能惠民”等政策进一步刺激了市场需求推动了行业增长。家用空调行业内销量自 2008 年回落后,2009 年和 2010 年内销量增速达到 27%和 37%。2015 年受到凉夏天气影响以及前期渠道加库存,家用空调内销量同比下滑 10.66%。2016 年空调内销市场开始回暖,2017 年受高温天气和房地产需求的拉动, 家用空调内销量同比增长 47%。我国内销市场已处于成熟阶段,未来行业成长空间主要来自于消费升级下产品的更新换代和一户多机趋势下内销市场的增长。

谈竞争:2019 年美的加大促销力度清理库存,毛利率保持增长。我国家用空调 行业多年格局保持稳固,2016 年起奥克斯凭借线上电商渠道的高速发展获得市占率的提升,但并未影响双寡头格局。2019 年初以来,美的加大空调产品的促销力度清 理库存,空调产品均价出现较大幅度的下滑,同时也带来短期市占率一定程度的提升。中怡康零售数据显示,2019 年 1-2 月美的零售额市场份额为 25%,3月市场份额提升至32%。美的空调降价促销的同时,产品毛利率并未出现下滑。2019H1美的空调业务毛利率水平为32.08%,同比 2018H1毛利率水平 30.25%提升明显,除去原材料价格下行带来的成本红利影响,体现了美的集团强大的成本管控能力。

(4)行业发展趋势

我国大家电市场保有量已经达到成熟阶段,因此要拓展海外市场,未来海外市场将是空调家电行业的主力市场。

东南亚地区是海外潜力市场。我们认为海外市场可以分为三类,一类是成熟消费市场,如美国地区,经济发达技术领先,空调及其他家电产品保有量高,本土品牌竞争力强。第二类是消费需求弱的市场,如欧洲地区全年气温适宜,空调安装率较低,近年来极端气候的出现导致空调需求量增加;非洲地区虽气候炎热,但电力设施及居 民消费水平不足,无法支撑家电产品的有效需求。第三类是潜力市场,如南亚、东南 亚地区,人口密度大,属于热带、亚热带气候,经济水平发展速度较快,家电普及率低,具有较强的普及空间市场。

3、商业模式

4、护城河

(1)品牌优势

定性分析品牌优势:

2019 年《财富》世界 500 强榜单,美的集团排名第 312 位,自 2016 年上榜以来提升 169 位,《财富》中国 500 强榜单,美的集团排名第 36 位,连续5年蝉联同行业第一; 2019 中国企业信用发展论坛暨第十届诚信公益盛典发布的 2018 年度中国企业信用 500 强、中国制造业企业信用 100 强、中国民营企业信用100强以及中国上市公司信用 500 强中, 美的均名列前茅; 据“BrandZ™2019 最具价值中国品牌 100 强”排行榜,美的在众多品牌中排行第 33 位,品牌价值上涨 20%;据英国品牌评估机构 Brand Finance 发布的2019 年“全球 100 个最有价值的科技品牌榜”,美的位列第27名,较去年跃升16位,领先国内同行业其他品牌。美的获取标普、惠誉、穆迪三大国际信用评级,评级结果在全球同行以及国内民营企业中均处于领先地位。

定量分析品牌优势:

从销售毛利率和净利率来看,美的集团在同行业排行中均排名第一或第二,而且还有高美誉度的品牌优势,所以美的集团是有品牌护城河的。

(2)效率优势

1)规模经济护城河

美的集团的营业收入、总资产和毛利率三者均在行业前三名,说明美的集团拥有规模经济的护城河。

(3)独特资源优势

1)渠道优势

2)专利优势

(4)企业文化优势

5、团队

美的集团高管管理团队优秀,从离职情况来看,美的集团的离职率不高,2019年一名董事兼副总裁离职,一名财务总监解聘。总体来看,美的集团的核心团队稳定。从管理层的工作经历来看,董事长方红波1992年加入美的,至今已工作29年之久。曾任美的空调事业部总经理、美的制冷家电集团总裁、广东美的电器股份有限公司董事长兼总裁等职务,现任公司董事长兼总裁。而团队中其他管理层成员也都具有较强的管理能力和专业能力,其学历较高,普遍学历为硕士、博士。

二、财报分析

1、总资产

美的集团2015-2019的总资产分别为:1288亿、1706亿、2481亿、2637亿、3019亿,总资产规模很大,说明公司规模大。从总资产增长率来看,大于10%,公司在扩张之中,成长性较好。

2、资产负债率

美的集团2015-2019的资产负债率为56.51%、59.57%、66.58%、64.94%、64.40%,平均资产负债率在60%左右,偿债风险较小,但在特殊情况下依然可能发生偿债危机,因此需要查看看有息负债和准货币资金的差额,排除偿债风险。

对比格力电器:

格力电器2015-2019年的平均资产负债率也维持在60%左右,且格力电器和美的集团都属于行业内数一数二的公司,可说明家用电器行业资产负债率在60%左右属于正常现象。

3、准货币资金与有息负债

美的集团2015-2019的准货币资金与有息负债的差额都大于0,所以美的集团无偿债压力,没有偿债风险。

4、看“应收预付”和“应付预收”,判断行业地位

美的集团2015-2019年的应付预收与应收预付的差额大于0,说明公司的竞争力较强,具有两头吃的能力。

5、看应收账款、合同资产,了解公司的产品竞争力

美的集团2015-2019年,(应收账款+合同资产)占总资产比率在7%左右,说明公司的产品销售畅销度一般,产品竞争力一般。

对比格力电器:

格力电器2015-2019年,(应收账款+合同资产)占总资产的比率小于3%,公司产品畅销。因此,美的集团没有格力电器产品畅销,没有格力电器产品竞争力强。

6、看固定资产,了解公司维持竞争力的成本

美的集团固定资产工程占总资产的比率小于40%,属于轻资产型公司,保持持续的竞争力成本相对较低。

7、看投资类资产,判断公司的专注程度

美的集团2015-2019年的投资类资产占总资产的比率小于10%,说明美的集团专注于主业,属于优秀公司。

8、看存货和商誉,了解公司未来业绩暴雷的风险

美的集团2015-2019年,应付预收-应收预付大于0且应收账款/总资产大于1%,在7%左右;应收账款/总资产大于5%且存货占总资产的比率在小于15%,在10%左右。说明美的集团存货在未来可能存在业绩暴雷的风险。

美的集团2015-2019年商誉占总资产的比率分别为:1.86%、3.36%、11.65%、11.04%、9.34%。其中2017、2018年商誉占比过高,需要通过查询当年年报了解原因,原因是因为收购库卡集团导致近两年商誉占比过高。

美的集团2017、2018年商誉过高,是因为收购了KUKA集团,库卡系统有限公司隶属于德国奥格斯堡的库卡股份公司,是工程技术服务及柔性自动化解决方案的知名供应商之一。库卡系统的自动化设备被应用于大众,宝马,通用汽车,克莱斯勒,福特,奔驰及沃尔沃等汽车生产线上,同时也被其他领域的生产商所认可,如空中客车、博西家用电器(中国)有限公司等。其业务范围包括为各工业行业(如:汽车制造、新能源、航空航天、轨道交通以及农业机械)的金属和非金属材料加工提供产品及技术服务。

对比格力电器:

格力电器在存货占总资产的比率在7%左右,且应收账款占总资产的比率在3%左右,说明格力电器产品畅销,不存在存货暴雷的风险。格力电器商誉占总资产的比率小于1%,所以格力电器未来不存在商誉暴雷的风险。

9、看营业收入,了解公司的行业地位及成长性

美的集团2015-2019年营业收入分别为:1384亿、1590亿、2407亿、2596亿、2782亿,营业收入金额大,说明美的集团实力较强。近两年美的集团营业收入增长率小于10%,公司成长节奏放慢,是因为家电行业目前已属于成熟阶段。

对比格力电器:

10、看毛利率,了解公司的产品竞争力及风险

美的集团2015-2019年的毛利率小于40%,在30%左右,属中低毛利率,说明公司的产品或服务的竞争力较差。毛利率波动幅度小于10%,属于优秀公司。

对比格力电器:

格力电器2015-2019年毛利率小于40%,在30%左右,属中低毛利率。可见美的集团和格力电器一样,毛利率都在30%左右波动,是因为家用电器行业已属于成熟阶段导致。

11、看期间费用率,了解公司的成本管控能力

美的集团2015-2019年期间费用率占毛利率的比例大于40%,说明美的集团成本管控能力较差。

对比格力电器:

格力电器2015-2019年期间费用率占毛利率的比例也大于40%,说明格力电器成本管控能力差。

12、看销售费用率,了解公司产品的销售难易度

美的集团2015-2019年的销售费用率小于15%,说明其产品比较容易销售,销售风险较小。

13、看主营利润,了解公司主业的盈利能力及利润质量

美的集团2015-2019年主营利润率小于15%,主业盈利能力弱;主营利润占营业利润的比率大于80%,说明美的集团利润质量高。

对比格力电器:

美的集团和格力电器都存在主营利润率小于15%的现象,说明两家公司的主业盈利能力都弱,可能与家电行业已处于成熟期的阶段有关。

14、看净利润,了解公司的经营成果及含金量。净利润主要看净利润含金量

美的集团过去五年的平均净利润现金比率都大于100%。

15、看归母净利润,了解公司的整体盈利能力及持续性

美的集团2015-2019年的净资产收益率持续大于20%,属于最优秀的公司。归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%,说明公司在以较快的速度成长。

16、看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,了解公司的增长潜力

美的集团2015-2019年购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率在3%-60%之间,公司增长潜力较大并且风险相对较小。

17、看分配股利、利润或偿付利息支付的现金,了解公司的现金分红情况

美的集团2015-2019年分配股利、利润或偿付利息支付的现金占经营活动产生的现金流量净额的比率在20%-70%之间,说明分红的长期可持续性较强。

三、企业估值

1、合理市盈率

美的集团属于家用电器行业数一数二的公司,其资产负债率在60%左右,且家用电器行业已属于成熟期,所以给美的集团给出20倍的合理市盈率。

2、净利润增速

(1)净现比超过100%

美的集团过去五年净现比平均值”。

(2)净利润增速

“归属于母公司所有者的净利润”,2015年为127.07亿元,2019年为242.11亿元(可能显示略微有错位)。

我们就把127.07和242.11分别作为买入和卖出价格,计算复合增速。由于计算时间是 2015-2019 年,中间4个间隔,所以持有年限为4年。

券商预测未来净利润增速,点击“价值分析”里的“业绩预测”。

看到券商预测的净利润增速是6.16%。综合这两种方法,我们取两者最低值为净利润增速。

3、合理市值

根据美的集团2019年的归母净利润为242.11亿元,可以算出未来三年的净利润分别是: 242.11*(1+6%)、242.11*(1+6%)*(1+6%)、242.11*(1+6%)*(1+6%)*(1+6%),也就是256.6、257.7、258.76亿元。

则有:美的集团2020年的合理市值=20×256.6亿=5132亿

美的集团2021年的合理市值=20×257.7亿=5154亿

美的集团2022年的合理市值=20×258.76亿=5175亿

目前美的集团的总市值在6554亿,相对高估。

4、好价格

搜索“美的集团”,看到总股本是70.41亿。

好价格= =5175/2/70.41=36.74

四、总结

1、优势总结

(1)美的集团总资产规模大,总资产规模增长率大,公司成长性较好;

(2)美的集团行业地位较高;

(3)美的集团净资产收益率(ROE)大于20%,整体来说投资收益不错;

(4)美的集团净利润现金含量较高,公司造血能力强。

2、风险总结

(1)美的集团近两年商誉占比过高,因为收购库卡集团导致,未来有业绩暴雷的风险;

(2)美的集团存货占比较高,未来业绩有暴雷的风险;

(3)美的集团产品竞争能力一般,产品销售能力一般;

(4)美的集团成本管控能力差。

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