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美的集团:全球白色家电龙头,短期利润受损无碍长期稳定增长趋势

2022-11-05 19:53:00 896

摘要:关注并星标 川谷研究所↑ 遇见更多好公司独立客观第三方研究,为您筛选优质上市公司证券代码:000333 综合评级:AAA一、主营业务 评分:851、业务分析:公司是一家生产全品类家用电器的企业,以空调和小家电(如冰箱、电饭煲、电热壶、豆浆机...

关注并星标 川谷研究所↑ 遇见更多好公司


独立客观第三方研究,为您筛选优质上市公司


证券代码:000333 综合评级:AAA


一、主营业务 评分:85


1、业务分析:公司是一家生产全品类家用电器的企业,以空调和小家电(如冰箱、电饭煲、电热壶、豆浆机等)业务为主,涵盖了主要的家用电器,前几年通过并购库卡机器人涉足工业制造领域,也为家电智能化生产奠定了夯实的基础。家电尤其是小家电消费是典型的顺周期行业,与宏观经济景气度息息相关;


2、行业竞争格局:空调行业经过多年的竞争,形成了以美的和格力的双寡头竞争格局,两者占据了大部分市场,销售额均在1200亿元左右,但是格力拥有更高的净利润率,一方面是品牌溢价带来毛利率的提升,另一方面是产品更为聚焦,费用控制较好;从定位上来看,美的属于大而全,美的产品基本涵盖生活中的家用电器;格力电器则属于大而精,以空调业务为核心,但是近几年空调市场增长乏力,格力电器已经开始走多元化道路,从产业布局来看,美的电器明显领先一筹;


3、行业发展前景:消费品属于典型的周期性行业,2018年宏观经济增长乏力,2020年的疫情对公司业绩增长都有明显的影响,未来随着宏观经济的复苏,预计行业仍将重拾增长;2021年以来上游大宗商品涨势凶猛,明显削弱了中游制造业的利润,家用电器的盈利能力受损,后续大宗商品价格回落,公司业绩有望重拾稳增长;近几年,家电市场推出了多个品类新品,如扫地机器人、智能洗碗机等,公司虽然也有布局,但是明显落后于细分行业龙头,未来公司大概率走大而全的道路,小而美的单品则是小企业的生存空间;


4、公司业绩增长逻辑:(1)国内经济复苏;(2)海外市场的拓展;(3)国内市场份额持续提升;(4)新产品的推出;


文中方框内文字均为正文的数据补充,可作略读

·简介:成立日期:1968年;办公所在地:广东佛山

·业务占比:暖通空调42.65%(毛利率24.16%)、消费电器40.07%(毛利率30.54%)、机器人及自动化系统7.6%(毛利率19.88%)、其他8%(毛利率11.86%);出口占比:42.60%;

·产品及用途:空调、洗衣机、冰箱、电饭煲、电磁炉、饮水机、电烤箱、电风扇、热水器、洗碗机、油烟机等家用电器,为日常生活提供便利;

·销售模式:线下为主,线上为辅;

·上下游:上游采购铜材、钢材、铝材和塑料,下游销售给家电卖场及经销商;

·主要客户:前五大客户占比13.89%,知名客户包括国美、苏宁、五星等;

·行业地位:全球家电行业龙头,连续5年跻身世界500强企业;

·竞争对手:格力、海尔、大金、三洋、志高、奥克斯、老板、方太、九阳、奔腾、艾美特、苏泊尔、格兰仕、美菱等;

·行业核心要素:1、产品性能与品牌知名度;2、规模与成本优势;3、销售网络;

·行业发展趋势:1、国内市场稳定增长2、海外市场发展迅速:家电行业出口规模为4582亿元(不含彩电),同比增长24.2%;3、行业集中度持续提升;

·其他重要事项:2021年,实控人何享健累计增持约10亿元公司股份;


二、公司治理 评分:90


1、大股东持股及股权质押、高管激励:实际控制人为何享健,是国内知名的企业家,通过美的控股持有公司30.75%股份,股权质押率1.42%;高管薪资在300万-1200万之间,在上市公司体系属于非常高的水平,高管及员工持股比例接近4%,激励充足;


2、员工构成:以生产人员为主,是典型的资产和劳动密集型企业,2020年人均营收达到191万元,人均净利润18万元,在制造业中属于非常高的水平;


3、机构持股:公司前十大流通股东包含三家外资,两家国有金融机构,受到主流资金的高度认可;


4、股东责任(融资与分红):上市近8年,融资约461亿元,累计分红578亿元,分红比例非常高;


·大股东:持股比例为30.75%;股权质押率:1.42%

·管理层年龄:38-63岁,高管及员工持股:4%

·员工总数:149239人(+14342):技术16071,生产121579,销售8063;本科学历以上:33261;

·人均产出:2020年人均营收:191万元;人均净利润:18万元;

·融资分红:2013年吸收合并小天鹅,累计融资(7次):461.21亿,累计分红:578.35亿;


三、财务分析 评分:85


1、资产负债表(重点科目):公司账面现金充裕,应收账款和存货占营业收入比例合理,固定资产约225亿,在建工程15.87亿,商誉主要为收购德国库卡产生,尚无减值风险,有息负债约614亿元,偿债压力不小;合同负债203亿,负债率约为67.53%,整体资产结构健康;


2、利润表(重点科目):2020年受疫情影响,公司营收和净利增速均出现下滑,三四季度重拾增长;由于2020年上半年基数较低,2021年上半年营收和净利润同比分别增长25.14%和7.76%,利润增长较慢主要是上游原材料涨势凶猛,盈利能力受损;


3、重点财务指标分析:公司净资产收益率维持在25%左右,处于较高水平;受上游原材料涨价的影响,毛利率有所下滑;净利率呈现稳步上升;由于总资产增速快于营收增速,总资产周转率呈现下滑趋势;


·资产负债表(2021年H1):货币资金634.3,交易性金融资产42.24,衍生金融资产2.90, 应收账款334.4,应收款项融资153.9,预付款35.19,存货345,其他流动资产719.3;长期股权投资30.16,固定资产225.5,在建工程15.87,无形资产178.4,商誉293.3短期借款119.5,衍生金融负债1.23,应付账款954.9,合同负债203.3;长期借款493.9;股本70.48,未分利润910.2,净资产1235,总资产3802,负债率67.53%;会计师审计费用:895.3万元;

·利润表(2021年H1):营业收入1748(+25.14%),营业成本1334,销售费用162.4(+28.58%),管理费用42.52(+3.65%),研发费用53.15(+20.49%),财务费用-23.22(-172.53%);净利润152.2(+8.17%)

·核心指标(2018-2021年H1):净资产收益率:25.66%、26.43%、24.95%、12.63%;毛利率:27.54%、28.86%、25.11%、23.23%;净利润率:7.79%、8.70%、9.58%、8.64%;总资产周转率:1.02、0.99、0.86、0.47;


四、成长性及估值分析 评分:75


1、成长性:目前国内空调和家电市场相对饱和,未来以稳定增长为主,海外市场亦是未来增长的发力点,家电市场每年市场容量超万亿,公司未来仍具有一定的想象空间;


2、估值水平:考虑到公司规模已经比较大,未来增长以稳定增长为主,缺乏爆发性,综合考虑公司过往估值水平,赋予公司18-25倍估值;


·预测假设:营收增长:18%、15%、15%;净利润率:9%、9%、9%

·营收预测:2021E:3371;2022E:3877;2023E:4574;

·净利预测:2021E:286;2022E:356;2023E:439;(假设数据即达到条件时对应市值,须根据实际数据调整)

·市盈率:20-30倍

·三年后合理估值:7900-10980亿;当前合理估值:4000-5600亿(基于25%/年收益预期);价格区间:69-80元/股(未除权、除息);


五、投资逻辑及风险提示


1、投资逻辑:(1)全球家电行业龙头;(2)公司业绩仍有成长空间;(3)估值水平较低,安全边际高;


2、核心竞争力:(1)品牌优势;(2)规模优势;(3)渠道优势;


3、风险提示:(1)宏观经济波动;(2)生产要素价格波动;(3)汇率波动;


·核心竞争力

1、产品丰富优势

公司是覆盖全产业链、全产品线的家电及暖通空调系统的企业,各个产品品类均居行业领导地位,一方面能够给客户提供全面且有竞争力的产品组合,另一方面也为公司在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入实现内部协同效应,智能家居时代,公司具有向用户提供一体化家庭解决方案的领先优势;

2、创新能力优势

公司过去5年研发投入接近450亿元,在中国、美国、德国、日本、意大利等11个国家设立了28个研究中心,研发人员超过15000人,外籍资深专家超过500人,形成了全球化研发网络。同时公司积极开展与国内外知名院校及科技公司的合作,多渠道构建了全球创新生态系统;

3、渠道优势

公司经过多年发展与布局,在成熟的一、二线市场与大型家电连锁卖场保持良好的合作关系,在广阔的三、四线市场,以旗舰店、专卖店、传统渠道和新兴渠道为有效补充,渠道网点覆盖全市场。同时公司在天猫、京东、苏宁易购等主流电商平台连续多年保持家电全品类第一的行业地位;


·风险提示

1、宏观经济波动

公司产品市场需求受到经济形势和宏观调控的影响较大,国内外的宏观经济或消费需求增长出现放缓趋势,则公司的业绩增长也相应放缓;

2、生产要素价格波动

公司产品原材料主要为铜材、钢材、铝材、和塑料,家电制造也属于劳动密集型企业,若原材料价格出现上涨或者是劳动力、水、电、土地等生产要素出现波动,都将影响公司经营业绩;

3、汇率波动

随着公司海外布局深入,外销收入占比超过40%,若汇率大幅波动,也将对公司造成不利影响;


六、公司总评 (总分85)


公司是全球家电行业龙头,90年代进入空调行业,经过三十年的发展,与格力形成国内空调行业双寡头的格局。期间通过自主研发与向外并购,打造成为一个全品类家用电器航母,同时公司不断在海外建厂,推进企业的全球化发展,连续多年跻身全球500强企业的行列。随着国内空调与家电行业市场需求的饱和,行业竞争将愈发激烈,公司的增长速度也会相应放缓,但是相信凭借其强大的竞争及创新能力有望持续提高其市场份额。未来随着宏观经济的复苏、上游原材料价格的回落,公司业绩有望持续释放、重拾稳定增长通道。


评级标准:AAA≥85、AA:77-84、A:70-76;BBB:60-69,BB:55-59,B:50-54;CCC及以下≤49

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